荟研报紫竹慧（834243）国内领先的建筑起重设备综合服务商积极做出响应“一带一路”战略抓住战略机遇打造国际品牌

  公司作为国内领先的建筑起重设备综合服务商，主营业务是塔式起重机、施工升降机等大型垂直运输设备的整体实施工程的方案设计、租赁、安装、拆卸、维修、保养等一体化服务，其中，设备租赁服务是公司的核心业务。公司2016年营业收入为28936.60万元，同比增长7.16%，纯利润是2871.97万元，同比下降28.31%。还在于一线生产人员工资上涨及长途运费大幅度的增加，导致公司经营成本上升，净利润下降。

  公司拥有起重设施安装工程专业承包一级资质，塔式起重机、升降机安装维修A级资质，多次被中国建筑业协会机械管理与租赁分会评为“全国建筑机械租赁50强企业”，位居全国塔机和施工升降机租赁行业前列，现已被中建系统、中铁建设集团、中国能建、中国电建等多个地方建工集团评为合格分包单位。此外，公司通过中核集团合格供应商认证，成为国内可参与核电项目建设的4家起重设备租赁企业之一。

  公司未来将运用互联网思维及金融手段，积极围绕传统租赁服务业务链，推进信息化和智能化建设，将公司打造成“垂直运输服务提供商+融资租赁业务+二手设备交易服务商”互联网模式的企业，此外，公司积极做出响应中央“一路一带”战略实施，推动产品服务走出国门，打造企业国际品牌。

  2017年7月17日，公司发布了重要的公告称，公司为拓宽融资渠道，提高资金使用率，与上海云城融资租赁有限公司开展售后回租业务，将所拥有的设备出售给云城租赁，同时将上述设备从云城租赁租回使用。本次融资金额为1000万元，租赁期限为36个月。本次融资租赁业务，有利于优化财务结构，盘活单位现在有资产，提高资金使用效率，逐渐增强盈利能力及市场竞争力。

  紫竹慧成立于1999年，主营业务是塔式起重机、施工升降机等大型垂直运输设备的整体实施工程的方案设计、租赁、安装、拆卸、维修、保养等一体化服务。公司所服务的项目包括商品房、商业地产、政府保障性工程及公共设施等领域。公司的下游客户主要是建筑企业，公司客户大部分来自于中建系统、中铁系统。公司2016年营业收入为28936.60万元，同比增长7.16%，纯利润是2871.97万元，同比下降28.31%。

  截至2016年末，公司控制股权的人为万辉，万辉直接持有公司49.75%股权，万辉及其配偶常懿滋通过量力资产间接持有公司4.52%股权，为公司实际控制人。

  万辉：现任公司董事长，总经理，北京市建设工程物资协会建筑机械分会副会长。

  公司净利润较大幅度下降。公司2016年营业收入为28936.60万元，同比增长7.16%，归属于挂牌公司股东的纯利润是2871.97万元，同比下降28.31%。还在于一线生产人员工资上涨及长途运费大幅度的增加，导致公司经营成本上升，净利润下降。

  2016年，服务项目的类型逐渐由传统的房屋建筑向高铁枢纽建设、环保改建工程、核电、水电工程等方向转变。公司在商品房项目领域取得收入13967.84万元，收入占比为48.27%，同比下降0.59个百分点；商业地产项目领域取得收入6606.72万元，收入占比为22.83%，同比下降3.5个百分点；政府保障性工程建设项目领域取得收入1441.93万元，收入占比为4.98%%，同比下降9.15个百分点；公共设施项目领域取得收入3293.24万元，收入占比为11.38%，同比增长7.38个百分点；基本的建设项目领域取得收入3626.88万元，收入占比为12.53%，同比增长5.85个百分点。

  销售费用、管理费用大幅度增长，财务费用略有增长。2016年，公司销售费用同比增长18.75%，其中差旅费增加较多，销售费用率为0.21%，同比增长0.02个百分点；管理费用同比增长23.16%，其中职工薪酬及中介咨询费增加较多，管理费用率为6.36%，同比增长0.75个百分点；财务费用同比增长4.66%，财务费用率为6.06%，同比下降0.14个百分点。

  流动比率、速动比率大幅度增长。2016年，企业流动比率为1.19，速动比率为1.18，存货周转天数1.23天，应收账款周转天数为241.66天。总体来讲，流动比率和速动比率较上年有较大提升，存货周转天数略有下降，应收账款周转天数有较大幅度增长。现金流方面，经营活动现金流量净额为-1848.17万元，根本原因是受宏观经济影响，本期资金收款有所延后，回款率下降，同时各项税费等付现成本增加导致。

  工程机械租赁市场规模巨大。全球工程机械租赁市场营业额为400亿美元左右，约相当于工程机械总产值的25%。在北美、欧盟和日本等发达国家市场，通过租赁形式销售的工程机械占当地市场的65%，慢慢的变成了最主要的销售途径。

  中国工程机械租赁与国际水平还存在巨大差距。我国租赁服务业起步于20世纪80年代，经过了近30年的发展已经取得长足的进步，但是从总的来看还处于发展的初期阶段，目前市场渗透率相较发达国家还较低。在我国工程机械租赁业整体情况可以用小企业多，规模以上企业少，市场集中度低来概括。毛利润相比来说较高，但重资产投入大、应收账款拖欠严重、抗风险能力低、管理上的水准低，则是中国起重设备租赁行业难以获得可持续发展的重要的条件，这与国外租赁业相比还存在较大差距。

  根据中国建筑业协会机械管理与租赁分会的报道口径，国内目前工程机械租赁服务企业达1万多家。其中获得行业各级协会确认的租赁企业达3000多家，获得全国行业协会确认的达288家。大部分企业规模尚小，存在很明显同质化竞争。国内大的工程机械租赁企业年租赁营业收入尚未超过十亿元，与发达国家大型租赁企业几十亿美元的营业额还有较大差距。

  据了解，我国销售的工程机械产品中，有40%~50%被用于租赁，少数设备能达到70%，但我国工程机械租赁市场每年营业额仅为150亿元~200亿元，不到国内工程机械设备总产值的10%，而全球工程机械租赁市场营业额相当于总产值的四分之一。可以说，我国的工程机械租赁业务发展的潜在能力十分巨大。能预见，随企业体制改革的深化，在租赁规律的作用下，其潜力与空间巨大，蕴育着巨大的租赁商机。

  由于中国工程机械租赁业务因为极具市场潜力，如今已成为中外企业展开角逐的领域。全国工程机械租赁企业已超越1万多家，但是企业普遍规模小，以中小型租赁公司为主，全国资产在5000万元以上的工程机械专业租赁公司不过百余家。而在日本，中型租赁公司约占行业的92%；作为世界租赁业最成熟的美国，其10%的租赁公司为大型上市公司。

  工程机械租赁细分市场占比比较。工程机械大致分为压路机、平地机、摊铺机、塔式起重机、挖掘机、装载机、混泥土泵车、叉车8个品种，根据中国工程机械协会租赁分会的测算，2015年工程机械租赁行业的市场规模大约为5000亿，较2012年3500亿复合增长率约13%，与同期固定资产投资的复合增长率15%大致相符。从细分品种市场规模来看，最大的为挖掘机(约1608亿)，装载机(1450亿)，塔式起重机(约750亿)。从产品租金来看，使用频率较低的塔式起重机月租金较高(大约2.5万元-2.7万元)，使用频率较高的叉车(大约0.3万元-0.7万元)，装载机(大约1.0万元-1.7万元)月租金较低。

  2015年工程机械的设备的租赁利用率相对排名与2012年类似，在主要的工程机械品种中，利用率排名靠前的为使用频率较低并且月租金相比来说较高的混泥土泵车和塔式起重机。不过需要非常指出的是，2015年工程机械租赁整体利用率下滑明显，之前租赁利用率较高的品种如塔式起重机2015年的利用率估计只有50%-55%，挖掘机的租赁利用率甚至下降到不足30%。但在现行的经济环境下，行业依然能够最终靠提高租赁服务的水平来提高利用率。

  中国工程机械行业经过2006-2012年迅速增加时期，近几年增速放缓，各主要设备年销售量有所下滑，市场已进入存量发展时代，仅靠设备研发制造销售实现盈利的模式将难以为继，设备生产+服务将是未来工程机械行业企业新出路。

  尽管我国固定资产投资增速有所放缓，但总规模仍然很大，2015年我国固定资产投资总额为55万亿元，其中与工程机械直接相关的基建投资和房地产投资增速分别为17%和1%，2014年基建及房地产投资的固定资产投资的增速为20%和11%。因此，房地产投资与基建投资景气程度的下降抑制了工程机械设备的购买需求，而下游相对来说比较稳定的设备使用需求则刺激了工程机械设备的租赁。

  工程机械租赁可降低机械使用成本，提高资本收益，对整个社会来说可拉动投资，促进经济发展。未来，随着全社会固定资产投资规模扩大及房地产行业景气不减，受益于租赁行业的发展，工程机械租赁以其自身固有优越性有望迎来大发展。

  公司主要是做建筑起重设备租赁服务。从全球视野来看，其所在大类行业属于现代租赁服务业，小类行业为工程机械租赁服务业。结合公司的业务实践来看，应属于建筑业中的“提供施工设备服务业”。

  提供施工设备服务按设备种类可划分为六大类，分别是提供起重设备、土方及筑路机械、桩工机械、混凝土机械、掘进机械以及其他建筑机械服务。提供施工设备服务行业以提供起重设备等服务为主。

  建筑业内通常将提供施工设备服务称为设备租赁，其中将为建筑工程提供配有操作人员的施工设备服务称为湿租，将提供不配有操作人员的施工设备服务称为干租。但是，按照国内的行业习惯，将提供配有操作人员的建筑起重设备服务业也称为建筑起重设备租赁。

  建筑设备租赁行业的上游为建筑起重设备制造业，下游为房屋建筑工程、电力工程、市政公用工程、铁路工程等建筑施工行业。一方面，公司向上游机械设备生产商采购塔机、施工升降机等建筑起重设备和塔机标准节及其他部件。另一方面，公司向下游建筑公司可以提供塔机、施工升降机租赁服务，获取租赁费收复合增长率入。

  建筑起重设备租赁行业的上游建筑起重设备制造业，经过多年发展已走出了模仿阶段，大型起重设备制造商形成了自己的技术特点，国产设备成为国内租赁市场的主流。建筑起重设备租赁企业的规模大小对其采购价格与付款方式具有直接影响，大型租赁企业凭借采购规模优势对上游制造商有一定的相对议价能力，其采购价格往往低于中小租赁企业采购价格，在付款方式上也相对多样化。

  近年来建筑起重设备租赁行业的下游建筑施工行业持续较快发展，为建筑起重设备租赁行业提供了广阔的市场空间。目前国内大型建设项目主要由少数大型建筑施工公司完成，集中度较高。大型建筑施工公司为保证施工进度、实施工程质量和施工安全，对建筑起重设备租赁企业在资质、专业服务能力、设备规模、项目经验等方面审核比较严格，因此，资质等级高、专业能力强、项目经验比较丰富的租赁公司，具有显而易见的竞争优势。

  整体而言，我国建筑起重设备租赁行业起步较晚，行业的市场集中度较低、企业规模偏小、市场化程度高。就大中型塔机租赁市场来看，由于该市场对租赁企业的资格要求、专业服务能力、安全管理能力、资金实力等方面要求比较高，行业内参与竞争的主要是总实力较强的大型专业租赁公司，中小租赁公司较难进入。

  这类公司以市场化方式运作，品牌知名度较高，市场竞争力强，这一些企业具有设备规模较大、管理上的水准较高、技术实力较强等特征。代表企业包括上海庞源机械设备租赁股份有限公司（已被A股上市公司建设机械收购）、北京正和工程装备服务有限公司、紫竹慧等。

  这类企业主要是在原国有企业设备管理机构的基础上发展起来的，首先满足所属建筑施工公司的设备租赁需求，在保证内部施工前提下也提供部分外部租赁。这一些企业拥有较多的建筑起重设备，管理基础好，技术水平高，服务规范。代表企业有中国水电建设集团租赁控股有限公司、苏州二建建筑集团有限公司设备租赁分公司等。

  这类公司是由国外建筑起重设备租赁公司与国内公司共同合资成立专业化租赁公司开展建筑起重设备租赁业务，代表企业有中核华兴达丰机械工程有限公司等。

  这类公司主要是其他众多规模较小的租赁公司，其拥有的设备数量较少，管理水平较低，市场竞争力较弱。

  就建筑起重机械租赁行业而言，由专业的建筑起重机械租赁企业来提供专业化的服务，一方面有利于提高行业整体的规范化程度和服务水平，实现工程建设的专业化分工，降低工程建设中的安全风险；另一方面还可以提高设备的使用效率，降低建筑施工企业的资金投入。

  根据中国工程机械工业协会的统计数据，2006年塔式起重机租赁业务收入142.77亿元，随着“十一五”期间经济快速发展，2011年行业市场规模达到341.76亿元，2006-2011年期间的复合增长率达到19.07%，2015年我国塔机租赁市场规模约为750亿元，年增速约为20%。

  塔式起重机市场的发展受当地建筑业和房地产业建设环境的影响较大，近年来中国政府为提振国内经济而积极投资，极大的推动了中国建筑业和房地产业的发展，为塔式起重机行业的发展提供了难得的发展机遇，同时也带动了塔式起重机租赁市场的发展。据来自中国建筑业协会一份调查报告显示，中国工程机械租赁行业的业务中，用于租赁最多的机械是塔式起重机，所占比重约70%。

  近年来，我国工程机械融资租赁行业渗透率在逐年提升，2009年，渗透率在10%左右，而到了2011年，该渗透率达20%左右，2014年渗透率超过30%。未来随着融资租赁业务的优势，其在工程机械行业融资租赁的渗透率将进一步提高，由于基数效应，速度将减缓。

  目前，我国工程机械租赁企业已经超过1万多家。但是目前全国资产在5000万元以上的从事工程机械租赁的专业租赁公司不足100家，其余均为中小企业或个体户，而在欧美具有相当规模的工程机械租赁企业就有上千家。有数据显示，目前中国工程机械在租赁企业的销售不足30%，与高达80%的国际水平相距甚远。

  未来，行业要取得阶段性发展，工程机械租赁企业通过整合资源进一步壮大将是必然趋势。生产型+服务型将成为企业新经营模式，拓展工程机械产业链，行业整合之路可期。

  随着“互联网+”政策的提出，互联网对于实体经济的促进作用应该引人深思。而我国的工程机械租赁企业也应该利用信息技术尽快建立企业与客户、制造商和租赁企业间的信息交流平台，快捷地组织企业对于市场的变化有正确地反映，凝聚中小企业形成合力。

  随着我国逐步实施“一带一路”战略、“京津冀一体化”以及轨道交通建设等政策，使得原本不甚景气的工程机械行业再次走入人们的视野。基础设施的建设离不开工程机械，但迫于工程机械的成本，一些小的施工商却只能望而却步，此时，工程机械融资租赁行业却能够为这些缺乏资金的施工商们提供最有力的帮助。

  公司专门从事建筑设备，筑路设备的租赁和安装，其中，设备租赁服务是公司的核心业务，主要为建筑施工企业提供施工所需的垂直运输设备，并配备相应的操作机手，完成相应的施工作业。这种服务形式，按租赁行业术语属于“湿租”；按施工组织形式，类似于带设备分包作业。

  资质优势。公司是北京建筑施工起重设备租赁及安装企业，具有北京市建委起重设备安装工程专业承包一级资质，获有质监局安装维修A级资质，通过了ISO9000质量管理体系认证，北京市建筑工程物资协会颁发的一级资信和由中国建筑业协会机械管理与租赁分会颁发的建筑施工机械租赁行业确认书，是北京市建筑工程物资协会的副会长单位和中国建筑业协会机械管理与租赁分会的理事单位，多次被中国建筑业协会机械管理与租赁分会评为“全国建筑机械租赁50强企业”及“北京市建筑机械设备租赁企业设备管理优秀单位”，位居全国塔机和施工升降机租赁行业前列，现已被中建系统、中铁建设集团、中国能建、中国电建等多个地方建工集团评为合格分包单位。

  作为建筑起重设备租赁领域的“双甲资质”企业，紫竹慧具有一定的竞争优势。国内大型建筑企业的起重设备租赁招标，很多时候会明确要求“双甲资质”中的一个或两个，这就将多数中小建筑起重设备租赁企业排除在投标大门之外，进而大大提升了紫竹慧等行业龙头的中标概率。

  市场优势。建筑起重设备租赁行业属于重资产行业，租赁公司发展壮大的前提是有足够的资金支持。虽然建筑起重设备租赁行业进入门槛低，行业内小型租赁公司众多，但租赁公司想要做大做强、实现规模化经营，则需要拥有较强的资金实力去购买设备扩大其市场份额。部分建筑起重设备租赁公司通过融资租赁方式采购设备，也要先行支付一定比例的保证金和首付款；融资租赁期通常为3-5年，所购设备的投资回收期通常为3－5年，就单台设备而言，在融资租赁期内，经营性租赁的现金净流入不足以支付融资租赁款项，也需要公司有足够的资金弥补上述资金缺口。公司经过多年发展，以高质量的产品和服务，积累了一批稳定的优质客户，形成了自己的品牌优势。目前公司客户大部分来自于中建系统、中铁系统，可确保公司的持续订单和及时回款。

  管理经验优势。公司在高效发展的同时，不断提升专业管理能力、设备服务质量、现场远程监控能力。丰富的项目资源、设备调配的管理和快速反应能力，保持了公司的设备极高的出租率。

  品牌优势。建筑起重设备租赁行业内的品牌效应非常明显，企业在行业内的经营业绩和项目经验等在客户中形成的品牌效应是租赁公司能否在竞争中取得有利地位的重要因素。同时，企业具有起重设备安装工程专业承包一级资质，塔式起重机、升降机安装维修A级资质，可对专业设备进行安装维修翻新，符合房地产、桥梁、高铁、机场、通讯、水利、火电等多类型项目建设要求。目前公司通过中核集团合格供应商认证，成为国内可参与核电项目建设的4家起重设备租赁企业之一。

  公司未来发展战略。目前国内建筑重心正从地产向大型基础设施建设转移，建筑体量越来越大，建造模式也在改变，钢结构建筑增多，大型塔机用量增加。与此同时，国产大型高端设备已逐步替代进口，为设备更新换代创造了有利条件。该种设备的结构升级和换代，也是优势企业乘势发展的有利时机，未来公司将逐步以中大型塔机和高端建筑市场、特殊领域为目标进行市场开发，完成从重点区域向全国性业务拓展的布局。公司的未来发展必然会通过资本的介入，形成规模大、管理科学、技术先进、地域性广、具有较强的专业保障能力和市场驾驭能力的机械租赁建设服务集团公司。公司将在巩固现有业务的同时，运用互联网思维及金融手段，积极围绕传统租赁服务业务链，推进信息化和智能化建设，将公司打造成“垂直运输服务提供商+融资租赁业务+二手设备交易服务商”互联网模式的企业，探索出一条传统企业转型升级之路。

  公司发展计划。公司建立信息化平台为客户提供租赁一体化服务，提高生产效率、管理上的水准和确保为客户提供一流的技术和一流的服务，实现公司人力、物力、财力等生产要素的优化配置。开拓融资租赁业务，建立二手设备交易平台，对二手设备运营与管理，打造新的设备供给端；积极响应中央“一路一带”战略实施，推动产品服务走出国门，打造企业国际品牌。目前，公司业务区域主要集中西南、东南及长江中下游地区。未来，公司将完成从重点区域向全国性业务拓展的布局，追随主要客户开拓海外市场。目前公司已根据企业发展规划和市场发展需要，在控制财务风险、实施稳健财务政策的基础上，通过定向发行股票引进战略投资者、申请银行贷款、发行债券、申请国家财政扶持资金等多种方式进行融资，以保证公司战略发展规划有关设备采购、技术研发、业务拓展、市场营销拓展等资本运作的资金需求。

  公司近三年营收平均增长率为5.34%，净利润平均增长率为-13.00%，主要是因为受近年国内市场环境变化及公司业务高速导致的营业成本上升所致。未来公司将积极做出响应中央“一带一路”战略，推动产品服务走出国门，打造企业国际大品牌，以及完成从重点区域向全国性业务拓展的布局，抓住战略机遇，推动公司业绩快速增长，但短期内公司相应投入也会相应增加，将会对公司短期利润造成一定影响。因此，我们预计，2017年公司业绩将保持平稳增长，营收增长率约为6%左右，净利润增长约为-15%左右，预计公司2017年营业收入将达到30672.80万元，净利润将达到2441.17万元。

  公司目前为基础层挂牌企业，交易方式为协议转让，自挂牌以来并无交易。以同行业A股上市公司建设机械为例，截至2017年7月24日，建设机械的市盈率约为46倍，考虑到新三板的流动性不足及公司规模等原因，在此基础上打五折，得到公司合理估值为23倍左右，对应应公司2017财务数据，其市值水平为5.61亿元，得到公司合理股价为2.2元/股。

  公司主营业务为塔式起重机、施工升降机等大型垂直运输设备的整体施工方案设计、租赁、安装、拆卸、维修、保养等一体化服务。此类设备均为现代建筑施工行业的重要设备，主要负责对建筑施工需要的人员及物品在较大空间内实现升降和搬运，而在运行过程中具有一定的危险性。一旦发行安全事故，将对公司经营产生不利影响。

  建筑起重设备租赁行业的发展主要是受建筑施工行业的影响，其中基础设施建设主要受国家及地区的经济政策、资金实力等因素影响；民用建筑主要受市场需求、房地产政策等因素影响，两者都受宏观经济波动的影响。

  公司采购塔式起重机、施工升降机需要预付采购款，同时提供出租服务回款周期较长，对流动资金的需求较大。近年来由于公司业务发展较快，流动资金紧张，内部资金有限，而外部债权融资财务成本偏高，不利于公司的长期发展。随着公司业务规模的不断扩大，公司未来发展存在风险。

  公司作为国内领先的建筑起重设备综合服务商，经过十几年的发展，已成为国内建筑起重设备租赁行业的龙头企业之一。公司业务涉及房屋建筑、基础设施建设、电厂新建及环保改建工程、核电工程等领域。未来公司将积极做出响应中央“一路一带”战略实施，推动产品服务走出国门，打造企业国际大品牌，公司未来发展前景良好，因此建议积极关注。